文/睿财经 杨洪斌
丁杰选择了进出口贸易作为他的第一个创业项目。
这与他早年的工作经历有关。 1987年7月，不满21岁的丁杰进入日照农机公司富团拖拉机站从事会计工作。 工作不到一年，他就成为了公司的部门经理。
此后，丁杰先后在日照进出口商品公司、日照兴达实业公司担任副总经理、总经理。 两家公司的主营业务分别是进出口和批发，这为丁洁后来的创业奠定了基础。 根据。
1999年7月22日，日照兴业进出口有限公司成立，丁杰任董事长、总经理。 公司主要从事矿石、钢材、沥青、化工原料、木材、机械等产品的进出口，年进出口能力3亿美元。 是山东省最大的矿石、钢材、沥青和液体硫磺进口商的进出口企业之一。 一。
在通过贸易赚到第一桶金后，丁洁的思想更加开放，多元化的领地在他的脑海中浮现。 他通过设立和收购，拓展了工业地产、工业汽车零部件等公司，并提出了“国际贸易”的概念。 本着“房地产开发为龙头，产业发展为先导”的经营理念，兴业集团成立，统筹上述业务。
在鼎捷旗下的众多行业中，兴业汽配率先登陆资本市场，并于2022年1月提交招股说明书，2023年受理后，公司两次回复上交所首轮审核问询函。 此后，其IPO进程一直没有实质性进展。 今年4月，又传出兴业汽配撤回IPO的消息。
招股书显示，兴业汽配拟发行不超过5000万股A股，募集资金13.32亿元，将用于三个项目及补充流动资金。
兴业汽配近年来业绩虽有波动，但持续保持盈利。 但公司也暴露出对大客户依赖度高、毛利率下降的问题。 另一方面，截至2022年6月末，兴业汽配短期债务缺口近6亿元。 原定IPO募集资金将有4亿资金用于补充流动性。 如今IPO撤回，兴业汽配的流动性将面临挑战。
01
实际控制人控股权达到95%，海联金汇投资获利逾6600万元退市。
1、实际控制人多次变更，曾为中外合资企业。
2003年9月，兴业汽配前身华辰包装成立，为中外合资企业，注册资本17.35万美元。 内资股东华辰地产持股75%，外资股东日本洪湖持股25%。 此时，华辰包装的实际控制人是大股东廖海廷。
此后四年，华辰包装的股东发生了巨大变化。 华辰地产持有的75%股权分两期转让给兴业集团，日本洪湖也将其25%股权转让给韩国韩德。 期内，公司更名为兴业股份有限公司，实际控制人变更为兴业集团大股东丁杰。
2007年，经过两次增资，兴业有限公司注册资本增至300万美元，其中兴业集团出资211.99万美元，韩国汉德出资70.66万美元。
五年后，实业有限公司迎来了第一位投资者。 海丽米达（现更名为“海联金汇”，股票代码：02537.SZ）向兴业集团收购兴业股份有限公司60%的股权，作价约2.03亿元。 海莉米达成为兴业股份有限公司第一大股东，孙刚、刘国平成为兴业股份有限公司实际控制人。
2015年2月，韩国韩德因卡车行业低迷而选择退出工业株式会社，并将其股份以100万美元的价格转让给工业集团。 韩国汉德通过此变现净利润超过25万美元。 兴业集团还将其对兴业股份有限公司的持股比例增至40%。 兴业股份有限公司变更为内资企业。
两年后，海利米达因业务转型退出实业有限公司，将股份转让给实业集团，总对价2亿元，与收购股份时相差无几。 至此，兴业集团对兴业股份有限公司的持股比例达到100%。 兴业股份有限公司实际控制人变更回丁洁。
同年，兴业集团将兴业有限公司5%的股权分别转让给吴忠福和新兴合伙企业。 其中，吴忠福担任兴业汽配总经理。 新兴合伙企业由兴业集团作为执行合伙人牵头，还有丁杰、丁祥彦、韩吉杰三名有限合伙人。 丁祥彦、韩继杰均为兴业汽配副总经理。
2018年，兴业股份有限公司改制为股份制公司兴业汽配，账面净资产2.26亿元，折合1.5亿股。
截至报告提交，兴业汽配由兴业集团持股90%，吴忠福、新兴合伙人各持股5%。 丁捷通过控股兴业集团和新兴合伙企业，控制兴业汽配95%的股权。
2、控股股东四次利润分配获得1.22亿元，海莉咪达获得赌博补偿
值得注意的是，2008年至2017年期间，兴业汽配曾进行过四次利润分配。 其中，2008年12月分红332万元。 按照当时的股东及持股比例计算，兴业集团应获得249万元，韩国汉德应获得83万元。
但实业集团曾与韩国韩德签署协议，规定从2008年起，实业集团将给予韩国韩德实际投资额5%的年化固定回报，韩国韩德不再享有利润分配权。 因此，利润分配将全部由兴业集团获得。
2015年4月和2016年12月，兴业汽配两次进行利润分配，共计1.1亿元。 当时，兴业汽配第一大股东为海利米达，通过两次利润分配获得6600万元，兴业集团获得4400万元。 元。
2017年11月，吴忠福与新兴合伙人加入之前，兴业汽配重新分配利润7500万元，全部归兴业集团所有。
经过四次利润分配，兴业集团盈利超过1.22亿元。 兴业集团股东中，丁杰与李立轩为夫妻，其持股比例达到99.6%。 也就是说，分配的1.22亿元利润几乎全部进了夫妻俩的腰包。
海莉马达入股后还获得了6600万元的分红。 入股和退出成本相差无几，净利润6600万元。 不仅如此，海力米达入股时还与兴业汽配签订了对赌协议，要求兴业汽配2012年至2014年的净利润目标预计分别为3800万元、4150万元和4550万元。
2014年，兴业汽配未能实现盈利目标，但未涉及回购。 兴业汽配也按照协议对海利米达进行了补偿。
3、三起资产重组中，卖方两次为兴业集团大股东，一次为关联方。
从招股书来看，在兴业汽配提交表格之前，丁捷从公司获利的方式似乎不仅仅是利润分配。
2017年，兴业汽配收购了兴业集团全资子公司兴发配件的经营性资产和存货。 截至2017年12月31日，兴发配件经营性净资产为353.65万元，但评估值为666.23万元。 ，增加值率达到88.39%。 此外，兴发零部件库存销售金额为4118.55万元。
扣除重复计算的存货后，兴业汽配收购兴发配件经营性净资产及存货的价格为3794.86万元。 2018年6月，兴业汽配支付了全部收购价款。
2018年，兴业汽配收购兴业机械的房产及土地。 截至2018年3月31日，兴业机械房屋及建筑物账面价值为3,487.86万元，土地使用权账面价值为1,912.93万元，合计5,400.8万元。 兴业机械向兴业汽配出售的土地及房产同期期末评估价值达6003.4万元，兴业汽配最终花费6005万元收购。
招股书显示，兴业机械现已更名为山东绿港环保科技有限公司，兴业集团持股64%，段明南持股36%。
2021年，兴业汽配决定收购兴业机械经营性资产，兴业集团将收购兴业机械100%股权。
当年6月，兴业集团完成了兴格机械股权转让。 兴业汽配原计划于2021年6月30日IPO，并需在此之前完成兴业机械经营性资产的转让。 由于时间不够，交易转化为兴业汽配直接收购兴业机械100%股权。 收购代价以评估结果为基础。 确定为1735.39万元，
截至2021年2月28日，新格机械净资产为1551.56万元，评估价较净资产高出11.85%。
不过，这笔钱并没有进入兴业集团。 由于兴业集团收购兴业机械100%股权，且未向兴业机械当时股东吴秉鑫、吴梅梅支付股权转让款，因此兴业汽配直接向其支付了交易款。
吴冰心、吴梅梅也与兴业汽配有着非同寻常的关系。 他们分别是兴业汽配总经理、股东吴忠福的儿子和女儿。
4. 提交声明前两名财务董事已辞职。
截至报告提交，兴业汽配高管人员组成为：丁杰担任董事长，吴忠福担任总经理，韩继杰、关恩业、丁祥彦、宋玉珍、兰伟天担任副总经理。 其中，宋玉珍兼任董事会秘书，兰伟天兼任财务总监。
兴业汽配提交报告前，其财务总监曾两次更换。 2019年11月，兴业汽配原财务总监刘祥福因个人原因辞职，接任者为单玉芬。
单玉芬也在上任仅15个月后就选择辞职。 此后，兴业汽配财务总监变更为兰伟天。
02
销售依赖大客户，毛利率持续下降
兴业汽配主营业务为卡车车架及车身零部件的研发、生产和销售。 其主要产品为车架产品和车身产品。
2019年至2022年上半年，兴业汽配主营业务收入分别为13.34亿元、21.33亿元、21.55亿元、7.59亿元。
兴业汽配主营业务收入主要由车架产品贡献。 同期，框架产品收入占主营业务收入总额的比例为88.31%、85.44%、89.22%和91.42%，整体呈上升趋势。 趋势。 主营业务收入的剩余部分由车身产品贡献。
影响兴业汽配各零部件生产能力的主要工序是滚压、冲裁和冲压工序。 2020年至2022年上半年，兴业汽配这三个工序的整体产能利用率均呈现下降趋势。
例如，轧钢产能利用率分别为103.87%、64.72%、37.27%； 冲压产能利用率分别为103.14%、78.17%、55.64%； 冲压产能利用率分别为92.37%、76.66%、48.16%。
从产品销量来看，兴业汽车对大客户依赖度较高。 2019年至2022年上半年，兴业汽配前五名客户销售额占比分别为87.63%、85.46%、85.16%和87.37%。 其中，第一大客户中国重汽的销量占比分别为53.27%、52.71%、51.98%和47.91%。
招股书显示，兴业汽配客户集中度高的主要原因包括：我国卡车行业集中度高，中国重汽、一汽解放等七大整车制造商占据90%以上的市场份额； 并确保零部件的供应。 从稳定性和一致性来看，整车厂的某个零部件通常仅由少数供应商生产和供应，进一步提高了客户集中度。
除了客户集中度较高之外，兴业汽配的供应商集中度也较低。 2019年上半年、2020年，公司向前五名供应商的采购额分别占当期采购总额的74.14%、75.78%、66.55%和69.75%。
其中，关联方兴业机械是兴业汽配2020年第三大供应商，向其采购金额占总采购额的4.01%，而兴业汽配是兴业机械的唯一客户。
事实上，兴格机械最初并不是兴业汽配总经理吴忠福的子女创办的。 该公司成立于2013年12月，初始股东为王俊峰、于清娟。
兴业汽配称，2013年至2019年5月期间，兴业机械购买土地用于生产经营，但并未实际开展业务，故与兴业汽配不存在业务往来。 2019年5月被吴秉鑫、吴美美收购后，新格机械开始经营汽车零部件的制造和销售，随后成为兴业汽车零部件供应商。
也就是说，兴业机械成立近6年，购买土地用于生产经营，但并未开展业务。 直到成为兴业汽配的关联方并成为兴业汽配的主要供应商后才开展业务。 兴业汽配也是其唯一的客户。
盈利指标方面，兴业汽配2019年至2021年综合毛利率分别为21.97%、19.39%和15.67%，呈现持续下滑。 2022年上半年，公司毛利率为18.86%。
兴业汽配综合毛利率下降与公司车架产品毛利率下降密切相关。 2019年至2021年，兴业汽配车架产品毛利率分别为25.83%、22.56%和17.98%。 2022年上半年，公司框架产品毛利率为21.24%。
作为兴业汽配最重要的销售产品，车架产品毛利率的下降自然会显着影响公司整体毛利率，进而影响利润。
兴业汽配毛利率虽呈下降趋势，但仍远高于行业可比公司平均水平。 2019年至2021年，与兴业汽配可比的五家公司平均毛利率分别为14.25%、14.41%、10.04%。
03
“免费”收入占比上升，2021年净利润下滑
兴业汽配除销售卡车车架、车身件外，还销售报废边角料。 该业务收入在招股说明书中列为其他业务收入。
2019年至2022年上半年，兴业汽配总营收分别为14.39亿元、23.35亿元、23.74亿元、8.26亿元。
截至各期末，兴业汽配应收账款账面余额分别为2.92亿元、3.98亿元、6.44亿元、4.34亿元。 2019年至2021年应收账款逐年增加，这意味着公司营收中的“白条”数量也会逐年增加。
例如，公司2020年应收账款占营收的17%，2021年23.74亿元营收中27%是应收账款。
2019年至2022年上半年，兴业汽配录得盈利，净利润分别为1.46亿元、2.15亿元、1.63亿元、1.03亿元。 2020年，公司经营性现金流净额录得负值，缺口达2.23亿元。 兴业汽配表示，系应收账款、应收票据、预付账款等经营性资产变动所致。
具体来说，我们看一下兴业汽配实现盈利的年份。 2021年，兴业汽配在营收同比增长的前提下，净利润下降24.19%。
财报显示，兴业汽配2021年营业成本为20.2亿元，同比增长7%，大于营收增速。 此外，2021年公司管理费用、研发费用、财务费用均出现不同程度增长。
其中，管理费用4209.27万元，同比增长33.4%； 研究开发费用5478.34万元，同比增长12%； 财务费用5547.62万元，同比增长21%。 此外，兴业汽配2021年应收账款规模最大，坏账损失规模最大，期内金额达1191.18万元。
除了经营因素外，未决诉讼带来的营业外支出也在影响兴业汽配的盈利能力。 2021年，公司营业外支出1021.63万元，其中未决诉讼费用688.8万元。
招股书显示，兴业汽配与杭州金谷存在销售合同纠纷、专利侵权商业秘密纠纷、专利申请权归属纠纷等，涉案金额共计2045万元。
兴业汽配因销售合同纠纷诉讼已计提预计负债849.68万元，占2021年利润总额的3.95%。若商业秘密侵权纠纷案最终判决结果不利，兴业汽配需支付最高1925万元赔偿金。 占公司2021年利润总额的8.95%。
值得一提的是，兴业汽配的营业外支出还包括员工工伤赔偿金和慰问金。 2019年这笔支出达到240万元，主要用于支付两名前员工因工死亡的赔偿金。
报告期内，兴业汽配共发生工伤事故115起； 相关部门出具《工伤认定书》的事故有103起，已申报但尚未办结的事故有12起。
报告期内，兴业汽配年均员工人数分别为1,676人、2,091人、1,724人。 全年工伤人数分别占职工总数的2.39%、1.58%和0.81%。 在已认定的工伤中，手足伤约占77.03%，兴业汽配表示，相关事故的原因主要是由于行业的特殊性。
04
短期债务缺口近6亿，贷款给最大客户旗下企业
债务方面，兴业汽配面临着不小的压力。 2019年末、2020年末和2021年末，兴业汽配流动负债占负债总额的比例分别达到97.66%、95.47%和92.97%，均在90%以上。
兴业汽配流动负债最主要的组成部分是短期借款，分别占2019年至2022年6月末流动负债的57.07%、62.44%、62.77%和69.12%。
截至2022年6月末，兴业汽配短期借款达6.89亿元，手头货币资金9846.89万元。 虽然较2021年底增加7258.6万元，但公司短期债务缺口仍达5.91亿元。
招股说明书披露，兴业汽配已将部分用于生产经营的土地及房产抵押用于银行借款。 截至2022年6月30日，公司受限资产占总资产的34.77%。 兴业汽配表示，如果不能及时偿还融资金额，可能会导致债权人行使其抵押权处置相应资产，从而影响公司的正常生产经营。
此外，截至2022年6月末，兴业汽配应付账款达到1.58亿元，也超过了公司货币资金。
兴业汽配不仅向银行申请贷款，还向该公司最大客户中国重汽集团旗下的中国重汽财务有限公司申请贷款。 2019年至2022年上半年，为本公司提供贷款担保，担保人为丁杰、李立轩夫妇及兴业集团。 其中，2022年向中国重汽财务有限公司申请的担保贷款将达到3.25亿元。
从行业角度看，兴业汽配的资产负债率高于同行业可比公司平均水平，而流动比率则低于同行业可比公司平均水平。
截至各报告期末，兴业汽配资产负债率分别为58.53%、62.70%、58.02%、52.82%，同行业可比公司平均资产负债率分别为46.99%、44.62分别为 %、41.70% 和 41.95%。
同期，兴业汽配的流动比率分别为1.17、1.22、1.14和1.26，而同行业可比公司的平均流动比率分别为1.40、1.89、1.96和2.01。
附：兴业汽配上市发行中介机构名单
保荐机构：安信证券股份有限公司
主承销商：安信证券股份有限公司
律师事务所：北京中伦律师事务所
审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）
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