高盛认为，美联储2024年将至少降息四次，2024年第三季度开始考虑调整资产负债表缩减步伐，2025年第一季度停止资产负债表缩减。
2024年还没开始，美联储的“突然转变”就迫使华尔街投行重写并起草了2024年的展望。
在高盛首席经济学家Jan Hatzius最新发布的《2024年美国经济十大问题》中，他对美国经济、银行信贷增长和美联储降息的预期与《高盛2024年宏观展望》不同》于 11 月发布。 巨大差距。
总体而言，高盛认为美联储将在2024年大幅降息，至少四次。 11月，高盛预测美联储2024年只会降息一次，而且是在2024年第四季度。
在大幅降息的影响下，高盛认为美国银行业信贷增长将再次加速。 11月，高盛表示，由于利率将长期维持在高位，美国银行业的“脆弱领域”可能会暴露出来。 小银行的信贷压力持续存在。
同时，高盛认为，由于美联储提前降息，美国经济将避免衰退。 预计2024年第四季度美国GDP增速为2%。高盛在11月报告中强调2024年美国经济出现衰退的可能性，概率为15%。
1.美联储会至少降息四次吗？
高盛的回答是：是的。
高盛指出，由于通胀意外降温，一些指标显示通胀水平接近2%，预计美联储将提早、快速降息。 美联储将在 2024 年降息五次，2025 年再降息 3 次：
我们预计美联储将在3月、5月和6月连续三次降息25个基点，然后每季度（或每两次会议）降息一次，直到2025年联邦基金利率达到3.25-3.5%的水平。
高盛直言，他们正在预测美联储可能会做什么，而不是他们“应该”做什么。 从美联储对经济的看法来看，他们的降息比之前的分析更加紧迫：
我们的金融状况指数增长模型表明，加息带来的打击已经过去，因此明年没有必要急于降息，但鲍威尔去年12月表示，联邦公开市场委员会“非常担心”保持高利率的风险在很长一段时间内。 我们还怀疑中性利率是否像美联储认为的那么低。
2. 2024年第四季度核心PCE是否会低于美联储预测的2.4%？
高盛的回答是：是的。
高盛认为，美国通胀将持续下降，美联储的“最后一英里”并没有想象中那么困难。 预计到2024年Q4核心PCE将从3.2%下降至2.2%：
最新数据显示，美国11月核心PCE同比增长3.2%，为2021年4月以来最低，低于市场预期。 不仅在美国，通胀放缓似乎已经成为全球的大趋势，这让我们更有信心，美国通胀的快速下降并不是昙花一现的趋势。
我们有信心，随着劳动力、汽车价格和租赁市场价格均下降，明年核心 PCE 同比增速将继续大幅下滑，从 3.2% 开始。
随着汽车行业大罢工的结束，汽车库存水平应该会迅速回升，车企之间的“价格战”可能会更加激烈。 我们预计核心个人消费支出将降至 2.2%，核心商品通胀将下降 1.1%至-1%，核心服务通胀将下降 0.9%至 3.4%。
3. 美联储会在明年第三季度停止缩减资产负债表（QT）吗？
高盛的回答是：不会。
高盛认为，当银行准备金从“充裕”变为“充足”时，FOMC将停止收缩资产负债表。 预计2024年第三季度开始考虑调整资产负债表收缩节奏，2024年第四季度逐步放缓节奏，2025年结束。今年一季度停止收缩资产负债表：
当银行准备金从“充裕”变为“充足”时，也意味着准备金供应的变化将对短期利率产生温和影响，FOMC可能会停止收缩资产负债表。 模型计算表明，短期利率将在2024年第三季度左右开始对准备金变化变得更加敏感，届时美联储预计将开始放缓资产负债表缩减速度。
2024年第四季度，美联储预计将国债每月提款限额从600亿美元减半至300亿美元，并将MBS证券（抵押贷款支持证券）每月提款限额减半至175亿美元。
我们预计美联储将在2025年第一季度停止缩减资产负债表。届时银行准备金将占银行资产的12-13%（目前为14%），约为2.9万亿美元（目前为3.3万亿美元），而美联储的资产负债表将占GDP的22%左右（目前约为30%，2019年约为18%）。
当前的关键风险是，2024年美国债务供应增加可能导致美国国债市场大幅波动，而为了避免汇市波动可能导致美联储提前停止缩表。
4． 美国银行业信贷增长会再次加速吗？
高盛的回答是：是的。
高盛指出，2023年美国银行业将继续收紧信贷标准，银行贷款增速已从去年的8%放缓至今年的2%。 不过，银行危机已经消退，商业地产风险可控，加上2024年经济前景乐观，银行放贷将再次加速：
一些分析师担心银行可能陷入商业房地产（CRE）贷款损失的泥潭，从而导致明年的信贷紧缩。
我们对此并不太担心，我们预计明年银行贷款将重新加速。 我们的银行和信贷分析师强调，华润创业的大部分风险已经在债券市场定价，办公楼风险应该是可控的。
与此同时，今年3月份的银行业危机已经消退，存款大规模外流的趋势也已经结束，存款贝塔值保持在正常范围内，净息差也保持稳定。 现在利率正在下降，最初引发恐慌的对银行资产负债表未实现损失的担忧进一步减弱。
加上对 2024 年经济前景的乐观情绪，银行贷款应该会再次加速。
今年，非银行贷款机构对企业的新增贷款减少幅度低于银行，减轻了对整体信贷供应的影响，而且随着经济衰退担忧消退，非银行贷款机构也应该更加勇敢地放贷。
5. 2024年美国失业率会保持在4%以下吗？
高盛的回答是：是的。
高盛指出，今年秋季失业率经历了短暂上升，但11月跌至3.7%，且其他劳动力市场数据非常强劲，因此无需担心短期失业率上升：
我们并不担心春季以来失业率的上升，因为其他劳动力市场数据仍然非常强劲：几乎每个行业的职位空缺仍然很高，企业裁员和首次申请失业救济人数都非常低。
高盛认为，目前3.7%的失业率是2024年的良好起点。加上最终消费需求强劲和衰退担忧消退，2024年就业将继续稳定增长，预计失业率在3.6%左右左右轻微波动。
6.工资增速会跌破4%吗？
高盛的回答是：是的。
高盛指出，过去两年工资增长的两个主要因素是劳动力市场吃紧和通胀的影响，但现在这两个因素已经恢复到正常水平，工资增长预计将呈现下降趋势：
数据显示，劳动力缺口在2023年一度达到近600万的峰值。同时，短期通胀预期冲击居民生活成本。 但现在劳动力市场紧张程度已恢复至疫情前的平均水平，短期通胀预期也已恢复到平均水平。
因此，我们预计工资增长也将逐渐放缓。 跟踪数据显示，工资增长已从峰值5.5-6%放缓至4-4.5%。
高盛认为明年工资增速将降至3.5%，满足通胀降至2%的条件：
调查显示，企业对明年工资增长的预期也进一步放缓。 工资增长是美联储衡量通胀前景中唯一尚未达到理想位置的数据，也是唯一不支持美联储启动降息周期的数据，但已经非常接近。
高盛认为，工资增长率高是由于其自身的滞后性：
这在最近的工会成员工资谈判中尤为明显。 一般来说，合同需要很长时间才能签署，导致一些人将加薪机会推迟到今年。
7. 2024年美国GDP增长是否会超出市场共识和美联储预期？
高盛的回答是：是的。
高盛直言，他们对2024年最一致的预测是，2024年第四季度美国GDP增速为2%，远高于0.9%的共识预期，也远高于美联储1.4%的预期。
高盛认为，他们的经济预测并不太乐观。 目前美国经济短期潜在增长率约为2%。 移民人口的意外增长促进了劳动力市场的繁荣，小幅提振了经济短期潜在增长率：
我们之所以预计明年 GDP 增长接近潜在增长，是因为财政政策和金融状况变化的影响可能大致是中性的。
这一评估很可能是我们与共识不同的关键原因——一些投行在其研究报告中仍然预计高利率会对经济产生严重的滞后影响。
8、美国政府会在大选前提供进一步的财政刺激吗？
高盛的回答是：不会。
高盛认为，虽然选举年的财政政策通常偏向于扩张，但明年的财政支出也将受到债务上限协议的约束，2024年的财政扩张可能面临更大的约束：
明年的财政支出也将受到债务上限协议的限制，这在以往的选举年中很少发生。 2023年债务上限谈判期间，两党达成的《财政责任法案》将2024年自主支出上限设定为1.59万亿美元。 美元（其中国防开支8860亿，非国防开支7040亿），2025年为1.61万亿美元（其中国防开支8950亿，非国防开支7110亿）。
如果在2024年1月1日之前没有通过正式拨款法案，2024财年上限将比上一年减少1%，在这个较低的总额中，330亿美元将从国防部门转移到非国防部门。 由于此次削减将于2024年5月实施，因此将集中在本财年下半年，导致资金减少约2%（占GDP的0.4%）。
9. 消费者支出会超出预期吗？
高盛的回答是：是的。
高盛认为，2024年消费者支出将超出预期。 虽然没有今年那么强劲，但仍在进步。 预计明年消费支出将增长3%，主要驱动力来自家庭收入的增长：
虽然劳动力增长和生产率提高提高了经济增长的潜在水平，但它们也往往会提高居民的实际工资，从而转化为更高的消费支出。
目前职位空缺数量仍处于较高水平，这意味着企业招聘依然强劲，将进入预期收入增长和消费增长的良性循环。
高盛预测，明年居民利息收入也可能大幅增长：
我们预计，由于利息收入增加，储蓄率将上升约1个百分点，这意味着约3%的收入增长应转化为约2%的消费增长，远高于市场普遍预期的1%增长。
有人认为，美国居民储蓄率处于较低水平，过剩储蓄即将耗尽，不利于消费支出。 高盛认为，这两点无需过于担心：
1、从储蓄率来看，目前4.1%的储蓄率低于平均水平，因为预防性储蓄和退休储蓄都较弱。
失业率较低，家庭净资产与收入之比处于历史最高水平。 在此背景下，人们无需担心储蓄率偏低，我们的预测也证实了年度储蓄率将温和增长。
2. 市场对多余储蓄耗尽的担忧也被夸大了。
疫情期间的过剩储蓄为2022年的消费提供了支撑，但需要注意的是，这是由于两个不寻常的情况造成的：一是实际收入下降，这意味着许多家庭需要用储蓄来维持较低的家庭收入。真正的支出，其次是储蓄，有一些资金。
2023年实际收入有所增加，到2022年底，低收入家庭的流动金融资产恢复到正常水平。 此时，超额储蓄对于中高收入消费者来说只是一个很小的增量，约占净资产的1%，因此并没有受到太多关注。
10、实物消费和服务消费的差异是否会恢复到疫情前的水平？
高盛的回答是：不会。
高盛认为，在家工作的习惯将继续拉大实物消费和服务消费之间的差距：
疫情过后，远程办公似乎已经成为一种长久的习惯。 美国每周部分时间在家工作的员工比例稳定在20-25%左右，低于疫情期间47%的峰值，但远高于疫情前2-3%的平均水平流行性。
根据 Urban Spending 的信用卡数据，这种在家工作的习惯可能是实体消费和服务消费之间持续存在差距的主要驱动因素，远程办公人员在办公室附近的服务（例如交通）上花费更多。 在家庭办公和娱乐用品上的花费越来越少。 这表明消费模式的许多变化可能是持久的。
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